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  公开信息显示，宁波博菱电器股份有限公司（下称：博菱电器）拟冲刺创业板IPO上市，保荐人为安信证券。 博菱电器主要是做厨房小家电研发、设计、生产和销售，产品有食品加工及搅拌机、煎烤器、咖啡机、空气炸锅及烤箱以及其他厨房小家电产品。

  本次发行上市，公司拟发行股票不超过4080万股，募资3亿元，大多数都用在印尼小家电产业园一期项目）（1.7亿元，占比56.7%）、小家电研发中心建设项目（0.3亿元，占比10%）以及补充流动资金（1亿元，占比33.3%）。

  透过冰山上的现象及行为，寻找冰山下的秘密，《华声财报》研究员带您知道更多博菱电器招股书以外不为人知的隐情……

  博菱电器IPO之路并非一帆风顺，自2021年4月29日深交所受理其首次公开发行股票并在创业板上市的申请以来，已经排队500余天，先后7次更新招股书，期间还曾因资产评定估计机构中水致远被证监会立案调查而被临时中止审核。

  2021年，公司基本的产品咖啡机降价16.04%，配件降价14.18%；2022 年，空气炸锅及烤箱降价10.85%，配件再次大幅降价10.71%。此外，公司主要经营产品——食品加工及搅拌机，从2019年到2021年以2%比例逐年降价（见下图）。

  目前，博菱电器主要出口产品当前执行的出口退税率为13%，如果未来国家下调公司产品出口退税率，公司主要营业业务成本将相应上升，将会促进导致公司产品毛利率下降。

  据公开资料，公司的实际控制人为袁海忠与袁琪（父女关系），二人通过直接和间接方式共同控制公司 96.60%的股份。从2018年到2020年，在资产负债率从13.76%攀升至52.15%、和公司经营活动产生的现金流量净额连续三年均为负数的背景下，实控人父女曾于2020年大额分红2918万元，并且，本次分红的绝大部分都流入了父女俩的口袋。

  博菱电器自主品牌业务目前仍处于起步阶段且主要是通过线 年自主品牌产品实现出售的收益仅1328.64 万元，在公司营收中占比为 0.67%，在市场中的影响力也较小。

  据招股书，报告期各期公司对美洲客户的销售占比分别为 64.34%、73.02%、63.87%和 63.86%，而公司在美洲市场最主要的客户群体为美国。报告期内公司食品加工及搅拌机出口美国的收入分别是4.07亿元、9.03亿元、7.57亿元和1.38亿元，占据营业收入的占比分别是 46.79%、53.24%、38.34%和 39.80%，目前，核心产品食品加工及搅拌机尚未被纳入美国加征一定的关税产品清单，若未来中美贸易摩擦进一步升级，食品加工及搅拌机被纳入美国加征一定的关税产品清单，将对公司纯收入能力及北美市场开拓产生不利影响（见下图）。

  报告期内公司前五大客户出售的收益占总营收比重分别为80.15%、84.65%、76.94%及80.88%，客户集中度远高于同行业可比公司25%-66%以内的水平（见下图）。

  其中，报告期内公司对第一大客户Capital Brands的出售的收益占据营业收入比例分别达到68.39%、66.91%、49.62%及51.70%，销售占比较高，存单一客户依赖风险。公司和Capital Brands曾于 2018 年 7 月 28 日以“第三次补充协议”的形式续签了为期四年的框架协议，合同到期日为 2022年7月27日，以及于2019年1月1日签署谅解备忘录（有效期三年），约定公司自2019年起成为 Capital Brands 所有传统产品的独家供应商。目前协议均已到期，却未见有新的续约消息，博菱电器在招股书中坦承：若双方的合作伙伴关系出现重大不利变化，如发行人被其他供应商替代、客户增加传统产品供应商，或合同到期不能续签以及提前终止等，均可能对公司业务的稳定性产生重大不利影响。

  公司与 Capital Brands 的结算政策和信用政策也是一变再变。2018年至2020年10月，双方约定自货物出口离港后90天内，Capital Brands支付全款；2020年11月起，短暂缩短至60天；2021年7月起，信用期修改为自货物出口离港后180天内支付全款，相比早期的90天翻了整一倍！期间，Capital Brands一方面大幅度的增加订单，另外一方面又要求延长付款时间，深交所曾专项发出问询函要求公司说明： 2019年底，Capital Brands申请延期支付款项3073万元的原因，是不是真的存在放宽信用政策以刺激销售的情形。

  此外，康耐尔、法国赛博和博世也与博菱电器约定自产品首次交付起12个月内不得上调价格。康耐尔更是特别约定“如果人工生产或与制造产品相关的材料成本下降，公司需要把节省的成本全部转给康耐尔”。博世则要求公司在指定产品的有效期内一直在改进指定产品和工序，以实现每年成本平均降低3%的目标。

  在博菱电器的募集资金使用计划中1.7亿用于印尼小家电产业园一期项目建设，业内人士对《华声财报》研究员表示：印尼拥有巨大投资潜力，但该国发展最好的商业投资模式是一些不完全依赖本国劳动力的行业，公司所涉足的劳动密集型制造业并不在印尼投资优选行列之中，而且因为印尼法律和法规、市场、文化和宗教都与中国大陆存在比较大差别，很多“聪明”的中国企业为顺利进入印尼，会第一先考虑与本土企业合作，将隐患降至最低，对博菱电器直接“杀入”印尼市场的前景并不看好。

  从投资环境来说，印尼政府和官僚系统一直被认为是全球最为复杂的国家之一，投入资金的人在印尼投资可能遇到来自政府和官僚系统的阻力，该国对于《投资法》、《公司法》等执行效果并不理想，道路、桥梁、港口、电力能源供给等始终没出现重大进展，也无法对基础设施予以最大限度的利用，尤其是大部分港口没办法实现母船直接停靠导致排期延误。

  虽然印尼是第四大人口国，劳动力储备在全球名列前茅，但该国劳工大多数来源于于农村，员工教育程度普遍较低，女性劳动者参与度不佳，一直难以形成拥有熟练技术的劳力市场，大部分印尼劳工只能从事传统制造业和低端服务业等劳动密集型产业，由于高质量技术工人的严重短缺，企业雇主往往需要再额外引进国外工人，这将进一步增加企业在劳动力的成本投入，以及，在中国司空见惯的加班文化很容易被印尼当地员工，工会的普遍存在意味着罢工风险很高，可能迫使企业上调工资，严重时还会导致企业临时停止运营。

  需要重点指出的是，印尼产业链的上下游配套始终不完备，至今仍无法制造或组装塑料机械，尤其是小家电生产领域必不可少的塑料模具80%都需要从国外进口，加上印尼机械基础脆弱，海外投资者更需要加大零件的储备。公司能否在营商环境复杂的印尼扎根，能否融入印尼当地，同时妥善处理好该国劳资关系、政策、税收、物流等，需要打上大大的问号？

  在国内，因疫情导致的大范围居家隔离带来的小家电红利期已经悄然消失，在需求量减少且原材料价格一路走高的未来，小熊电器、九阳股份、北鼎股份、新宝股股等国内小家电上市公司不仅纷纷下调业绩预期，股价也不可避免的出现较大跌幅，博菱电器能否独善其身，将是未知数！

  以上数据来自公开资料，具有一定的时效性，文章仅代表作者本人观点，仅供参考，不作投资建议！